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变形金刚闯异界-长城汽车(601633)2020年一季报点评:一季度汇兑影响,二季度预计开始改善

原标题:长城汽车()2020年一季报点评:一季度汇兑影响,二季度预计开始改善来源:华创证券

事项:

公司发布2020年一季报,当季汽车销量15.0万辆,同比-46%、环比-55%,营收124变形金刚闯异界,同比-45%、环比-63%,归母净利-6.5变形金刚闯异界,同比下降14.2变形金刚闯异界、环比下降22.3变形金刚闯异界。

评论:

剔除汇兑影响后,1Q20接近盈亏平衡。受汇兑影响,1Q20公司财务费用产生4.8变形金刚闯异界,远高于1Q19的-0.6变形金刚闯异界,也高于4Q19的-1.4变形金刚闯异界,假设1Q20财务费用与去年同期一样,则公司净利约-1.5变形金刚闯异界,略有亏损但接近盈亏平衡,基本符合预期。1Q20按总营收口径,单车营收8.2万元,同比+0.2万元、环比-1.9万元,环比降幅相对较大,我们认为除季度数据波动因素外,也体现了******期间厂家在价格端对经销商的补贴。单车净利-0.4万元,同比-0.7万元、环比-0.9万元,在汇兑影响之外,主要还是营收下滑,利润受固定成本撬动,不过从毛利率-销售费用率来看,1Q20为5.8%,同比-3.0PP、环比-7.5PP,同比降幅其实相对较少。

2Q20预计随行业恢复,有望回到正增长,下半年迎全新平台车型。受******影响,1Q20公司批发和零售下滑幅度较大,与行业相仿,但乘用车渠道库存去化约3.7万辆。进入2季度,公司销量将随行业回升,同时受皮卡拉动,我们初步预计本季度批发总销量有望增长8%左右。下半年公司将迎来两款全新平台紧凑型SUVB01和B06,其中B01为换代H6,作为王牌车型的全新换代,有望明显提振公司整体销量与均价水平。在2021年,预计公司还将继续推出全新平台车型,整体销量稳定之后有望凭借更好的规模效益进一步提升利润水平。公司新一轮产品周期将从2H20开始。

行业低谷调整经营战略,夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整,包括引入外部人才、强化零部件对外竞争能力、推出2020年股票和期权激励计划调动员工积极性,以及布局俄罗斯、印度、泰国加码全球化等。这些调整和布局,都有较大概率成为公司在下一轮景气周期中的业绩释放点。

投资建议:公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。考虑******影响,我们将2020-2021年归母净利预期由55亿、73变形金刚闯异界调整至40亿、66变形金刚闯异界,增速-11%、+65%,新增2022年预期73变形金刚闯异界,对应当前A股PE18、11、10倍,PB1.3、1.2、1.1倍;H股PE10、6、6倍,PB0.7、0.7/0.6倍。维持A股2020年目标PB1.8倍,目标价相应由12.5元调整至11.1元,维持“强推”评级。维持H股2020年目标PB1.1倍,目标价相应由8.4港元调整至7.4港元,维持“强推”评级。

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